Le binge d’investissements dans l’intelligence artificielle a rompu le « contrat implicite » entre les hyperscalers et leurs investisseurs. Ces géants du cloud, comme Oracle, Amazon, Microsoft ou Google, ont longtemps bénéficié d’une confiance inébranlable de la part des marchés, fondée sur leurs bilans solides, leur génération massive de trésorerie libre et leurs avantages concurrentiels durables. Mais aujourd’hui, cette stabilité s’effrite face à une course effrénée aux infrastructures d’IA, alimentée par la demande croissante de puissance de calcul, notamment grâce aux puces Nvidia. « Et si, dans trois ans, ces puces Nvidia sont dépassées par un concurrent chinois, et que je finance sur cinq ou huit ans ? À l’année trois, mon centre de données sera obsolète », a souligné un analyste, mettant en lumière un risque stratégique majeur. Cette crainte, partagée par de nombreux investisseurs, concerne la durée de vie des actifs technologiques dans un environnement en mutation rapide. Shaan Raithatha, économiste principal chez Vanguard, a reconnu que les hyperscalers partent d’un pied fort, mais qu’ils s’endettent désormais de manière significative. « Ils ont des bilans solides, une génération de trésorerie libre exceptionnelle et des barrières à l’entrée puissantes », a-t-il affirmé. Toutefois, il a mis en garde contre des risques cachés : « Des véhicules spéciaux, des leasing d’actifs, une activité croissante hors bilan… Ces mécanismes peuvent masquer des dettes réelles. On ne sait pas quand, ou si, ces risques vont se manifester. » Ces pratiques, souvent utilisées pour optimiser les ratios financiers et éviter la pression des marchés, pourraient dissimuler une vulnérabilité croissante. « Les investisseurs doivent être vigilants quand ils anticipent les rendements boursiers à long terme », a ajouté Raithatha dans une interview à CNBC’s Squawk Box Europe. La question n’est plus seulement de savoir si les hyperscalers peuvent financer leurs déploiements, mais de savoir si ces investissements seront rentables sur le long terme, face à une technologie en constante évolution, à la concurrence accrue — notamment chinoise — et à des cycles de renouvellement d’équipement plus courts que prévu. Ce nouveau modèle, fondé sur l’endettement massif et des actifs technologiques à vie limitée, remet en cause l’assurance d’un retour sur investissement stable, au cœur du contrat implicite qui liait les géants du cloud à leurs actionnaires.